Früher drehte sich die Berichtssaison vor allem um Überraschungen beim Gewinn je Aktie (EPS). Übertraf ein Unternehmen die Erwartungen, stieg der Kurs stark. Verfehlte es die Ziele, wurde es abgestraft. Doch 2025 haben sich die Spielregeln geändert. Dieses Jahr reagieren die Märkte stärker auf die Entwicklung der Anleiherenditen als auf Gewinnmeldungen.

Warum? Weil Investoren das Risiko anders bewerten. Selbst wenn Unternehmen solide Gewinne vorlegen, reagieren die Aktienmärkte vor allem auf die Bewegungen am Rentenmarkt – insbesondere auf die Richtung der US-Treasury-Renditen, der Realzinsen und der Inflationserwartungen. Gewinnüberraschungen beim EPS haben nicht mehr die gleiche Wirkung wie früher.

Dieser Artikel erklärt, warum Anleiherenditen inzwischen eine zentrale Rolle spielen, wie sie die Ergebnissaison beeinflussen und worauf Trader und Investoren besonders achten sollten.

Was passiert am Anleihemarkt?

Wenn man über financial release bedeutung spricht, geht es darum, wie offizielle Veröffentlichungen – wie Notenbankberichte, Inflationszahlen oder Gewinnmeldungen – die Märkte bewegen. Besonders deutlich zeigt sich das am Anleihemarkt.

Im 3. Quartal 2025 liegt die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen bei rund 4,7 %, nach 3,9 % zu Jahresbeginn. Auch die Realzinsen (inflationsbereinigt) sind gestiegen, was eine strikte Geldpolitik und anhaltende Inflationsrisiken widerspiegelt. Die Fed gibt sich weiterhin vorsichtig, und der Markt preist längere Phasen höherer Zinsen ein.

Das hat direkte Auswirkungen auf die Aktienbewertung:

• Höhere Diskontierungssätzeverringern den heutigen Wert künftiger Cashflows (vor allem bei Wachstumsraten).
• Opportunitätskosten steigen– Anleger finden in Treasuries attraktive, nahezu risikolose Renditen.
• Finanzielle Bedingungen straffen sich, wodurch die Risikobereitschaft sinkt.

Kurz gesagt: Selbst wenn ein Unternehmen die Erwartungen übertrifft, kann die Aktie fallen, wenn die Renditen steigen. Diese Dynamik zeigte sich 2025 in mehreren Sektoren.

Fallstudien: Gewinn Überraschungen, fallende Kurse

Einige Beispiele aus Q2 2025:

• Microsoftübertraf die EPS-Erwartungen um 4 % dank starkem Cloud-Wachstum. Dennoch fiel die Aktie nach den Zahlen um 3 %. Grund: Die Renditen stiegen in dieser Woche deutlich, und Investoren bevorzugten kurzfristige Anleihen.
• Procter & Gamblemeldete ebenfalls gute Ergebnisse: Umsatzwachstum, verbesserte Margen, angehobene Prognosen. Trotzdem sank die Aktie, da die Realzinsen stiegen und defensive Sektoren Kapitalabflüsse verzeichneten.
• Teslahingegen traf lediglich die Erwartungen und warnte vor sinkenden Margen. Normalerweise ein Abwärtssignal. Doch weil die 10-Jahres-Rendite in dieser Woche leicht zurückging, stieg die Aktie – gestützt durch frische Liquidität.

Klar ist: Ergebnisse werden nicht mehr isoliert betrachtet, sondern durch eine makroökonomische Brille.

Anleiherenditen bestimmen jetzt die Bewertungsmultiplikatoren

Ein wesentlicher Teil dieses Wandels betrifft die Art, wie Aktien bewertet werden.

• In Zeiten niedriger Renditenweiten sich KGV-Multiplikatoren aus – Investoren zahlen mehr für künftiges Wachstum.
• In Phasen steigender Renditenziehen sich Multiplikatoren zusammen – selbst hochwertige Gewinne sind relativ weniger wert.

Aktuell ist das erwartete KGV des S&P 500 von 19,2x auf 17,5x gefallen, obwohl die Gewinne insgesamt solide sind. Diese Kompression ist auf den Renditedruck zurückzuführen, nicht auf schwächere Fundamentaldaten.

In Sektoren wie Technologie oder zyklischem Konsum, die stark von Wachstumserwartungen abhängen, ist dieser Effekt noch ausgeprägter. EPS-Überraschungen werden ignoriert, wenn das Makro-Umfeld (Zinsen, Liquidität, Inflation) nicht passt.

Gewinnprognosen vs. Zinspfad

Ein weiterer Schlüsselpunkt: Unternehmensprognosen werden zunehmend mit den Signalen der Fed abgeglichen.

Kündigt ein Unternehmen starkes Wachstum an, signalisiert die Fed jedoch weitere Zinserhöhungen oder Bilanzabbau, relativieren Investoren die optimistischen Aussagen.

Ergebnis: Selbst ein „Beat and Raise“-Bericht kann untergehen, wenn Makrodaten wie CPI oder Arbeitsmarkt überraschen.

Wie es ein Goldman-Sachs-Stratege dieses Quartal formulierte: “Es geht nicht mehr um Ergebnisse – es geht um Realzinsen, die Glaubwürdigkeit der Fed und den Inflationspfad.”

Rotationsverhalten: Wohin fließt das Kapital?

Dieser Kontext hat während der Ergebnissaison ein klares Muster geschaffen:

• Abflüsse aus Wachstumsaktien, besonders unprofitablen Techs mit hohen Multiplikatoren.
• Zuflüsse in kurzfristige Anleihen, Geldmarktfonds und dividendenstarke Sektoren.
• Gemischte Performance defensiver Werte, je nach Zins-Sensitivität.

Laut EPFR-Daten flossen während der Berichtssaison netto 23 Mrd. USD in Anleihefonds, während Aktienfonds den größten 4-Wochen-Abfluss seit 2022 verzeichneten.

Investoren sichern Gewinnüberraschungen zunehmend mit renditebezogenen Wetten ab – nicht aus Misstrauen gegenüber den Unternehmen, sondern aus Vorsicht gegenüber dem makro- und geldpolitischen Umfeld.

Fazit: Das Makro gibt den Ton an

Die Berichtssaison zählt weiterhin, doch sie allein bewegt die Märkte nicht mehr. Ein starkes EPS reicht nicht aus.

2025 müssen Investoren sich drei Fragen stellen:

1. Wie fügen sich die Ergebnisse ins makroökonomische Umfeld ein?
2. Begrenzen steigende Renditen das Aufwärtspotenzial?
3. Unterstützt oder bremst der nächste Fed-Schritt Risikoanlagen?

Für das Portfoliomanagement heißt das: Strategien anpassen. Ergebnisse im Kontext von Realzinsen, Liquidität und Inflationserwartungen bewerten. Chancen suchen bei Unternehmen, die von höheren Zinsen profitieren (z. B. Banken, Versicherer), oder die über echte Preissetzungsmacht und niedrige Kapitalkosten verfügen.

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